高特佳创业者：如何理解投行与PE和VC之间的区别

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很多创业者在创业之初都会想到融资，对于出现的投行、PE和VC三个名词并不是非常了解，今天高特佳投资最为是金融的猎头顾问在这里讲讲它们之间区别。

三者之间定义：

投行是中介机构，为企业、PE及VC服务，PE和VC都是投资者，这是投行跟其余两者最大的区别。一般稍微大一点投行都会有自己的pe和vc，所以有时候也会将pe和vc看做是投行的业务。

PE一般投资于成熟期的企业，盈利模式已经比较稳定，可以较快的退出，PE做的比较多的是PRE-IPO业务。

私募股权投资(Private Equity，PE)

广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资。即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。

相关资本按照投资阶段可分为创业投资(Venture

Capital)、发展资本(developmentcapital)、并购基金(buyout/buyinfund)、夹层资本( Mezzanine

Capital)、重振资本(turnround)、 Pre-IPO资本(如

bridgefinance)、以及其他如上市后私募投资(pruvate investment in public equity

即PIPE)、不良债权distressed debt和不动产投资(real

estate)等等(以上所述的部分也有重合的部分)。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资金在资金规模上最大的一部分，在中国PE多指后者，以与VC区别。

国内活跃的PE投资机构大致可以归纳为以下几类：

专门的独立投资基金，如The CarlyleGroup，3ipuorgetc;

大型的多元化金融机构下设的直接投资部，如：MorganStanley Asia，JPMorganPartners，Goldman Sachs Asia，CITICCapital etc;

中外合资产业投资基金的法规出台后，新成立的私募股权投资基金，如弘毅投资，申滨投资等;

大型企业的投资基金，服务于其集团的发展战略和投资组合，如GECapital等;

其他如Temasek，GIC。

PE与VC都是通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，然后通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

区分VC与PE的简单方式是，VC投资企业的前期，PE投资后期。当然，前后期的划分使得VC与PE在投资理念、规模上都不尽相同。PE对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业进行投资，故广义上的PE包含VC。

在中国，VC是个舶来品，刚开始被中国媒体翻译为“风险投资”且一直沿用到20世纪末期，后来一些人根据百科全书解释将其翻译为“创业投资”。于是，原来的一些文献、政府文件所使用的“风险投资”概念渐渐演变为“venture

capital”各自表述，在国家发展与改革委员会、科技部等部委文件中相继出现了“创业投资”这个译法。而这两种表述后来竟然演变成了水火不相容甚至由此考虑的政策着眼点都大相径庭，“风险投资”论者投资者的风险意识和投资冲动，“创业投资”论者强调被投资对象的创业特性。

由于争执双方都有行政、立法话语权，所以由人大和国务院出台的文件常常是“风险投资”，而由国家发改委、科技部、商务部等部委发布的文件则多是“风险投资”，如2006年3月1日生效的《创业投资企业管理暂行办法》等。后来经过多方查考，两种理解其实是站在不同的角度和立场进行表述，然而又不能完全概括。

因此，在国务院发布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》及配套政策中，第一次把“venture”的两种含义都写入了政府文件。为此，由科技部、商务部和国家开发银行联合推出的大型调查报告也从2006年更名为《中国创业风险投资发展报告》。至此，官方的解释和表述口径才渐渐走向统一。

关于PE的概念在国内，也有不少同仁将其翻译为“私人股权”、“私人权益”、“私人股权投资”、“私人权益资本”等等，与其直接关联的重要概念有：

PE Investment，私募股权投资;

PE Fund，私募股权基金;私募股权(PE)是一种金融工具(FINANCEINSTRUMENT)，也是一种投融资后的权益表现形式。

私募股权(PE)与公司债券(corporatebond)、贷款(loan)、股票(stock)等具有同质性。但其本质特征(区别)主要在于：

第一，私募股权(PE)不是一种负债式的金融工具，这与股票(stock)等相似，并与公司债券(corporatebond)、贷款(loan)等有本质区别;

第二，私募股权(PE)在融资模式(financingmode)方面属于私下募集(private placement)，这与贷款(loan)等相似，并与公司债券(corporatebond)、股票(stock)等有本质区别;

第三，私募股权(PE)主要是投资于尚未IPO(首次公开募股)的企业而产生的权益;

第四，私募股权(PE)不能在股票市场上自由地交易;

第五，其他从略。

从法律的角度讲，私募股权(PE)体现的不是债权债务关系。它与债(debt)有本质的区别。总之，私募股权(PE)是Equity(股权或权益)之一种，既能发挥融资功能，又能代表投资权益。

VC一般投资初创期的企业，企业还不成熟，未来存在较大不确定性，投10个可能成功一两个。

风险投资(Venture Capital，VC)

Venture

Capital五个阶段的种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期无不涉及到较高的风险，具体表现有项目的筛选、尽职调查、后期监控、知识产权、选择技术、公共政策、信息高度不对称、道德品质、管理团队、商业伙伴、财务监管、环境、税收、政治、沟通平台等。在西方国家，据不完全统计，Venture

Capitalists(风险投资家)每投资10个项目，只有3个是成功的，而7个是失败的。正是因为这样，在风险投资界才会奉行“不要将鸡蛋放在一个篮子里”的分散组合投资原则。

风险投资的目的不是控股，无论成功与否，退出是风险投资的必然选择。引用风险投资的退出方式包括首次上市(IPO)、收购和清算。目前国内风险投资公司进行IPO的退出渠道主要有：

以离岸公司的方式在海外上市;

境内股份制公司去境外发行H股的形式实现海外上市;

境内公司境外借壳间接上市、境内公司在境外借壳上市;

境内设立股份制公司在境内主板上市;

境内公司境内A股借壳间接上市;

另外一种间接上市的方式就是境内公司A股借壳上市。

pe和vc之间的区别

PE与VC都是对上市前企业的出资，两者在出资期间、出资规模、出资理念和出资特色等方面有很大不一样。很多传统上的VC组织现在也介入PE事务，而很多传统上被认为专做PE事务的组织也参加VC项目，也即是说，PE与VC仅仅概念上的一个区别，在实际事务中两者边界越来越模糊。别的，PE基金与内地所称的“私募基金”有着本质区别。PE基金主要以私募方式出资于未上市的公司股权，而私募基金主要是指经过私募方式，向出资者筹集资金，进行办理并出资于证券商场(多为二级商场)的基金。以下即是这两者的具体对比。

首先从概念上把问题理清，天使投资、PE、VC（风险投资）这是根据投资阶段的不同划分的概念，投行是一类公司、一个细分的行业，因此下面会分别介绍投资阶段的划分和投行。

从大众一惯的理解来讲，天使、PE、VC都算是风险投资；而从严格的意义上说，PE(Private Equity)指未在证券交易所公开上市交易的资产，从这里可以看出PE的概念已经涵盖了天使投资和VC。

从投资的发展历史来讲，天使、VC、PE是根据投资阶段来划分的，天使一般是投资非常早期的项目，只有一个idea或者雏形的项目，而且投资者往往是有钱的个人，这也是这个阶段投资被称为“天使”的由来（但是目前国内很多投资机构其实也会投天使轮的，所以这些概念只是从历史发展角度理解下，并非严格）；天使投资，投资者看重的一般都是创始人或者创始团队，认为这个人或者这几个人可以做成事情，投资金额不会太大，几百万而已，但是不排除有些人一创业就可以拿到上千万的天使投资，但极其非常少，没有很强很强的履历是绝对没可能的。

VC则是在项目成长期对项目的投资，这个阶段也没有特别明确的定义，只是说项目经过了天使轮投资，对商业模式有了一定的探索，未来的经营有望，那么此后的投资都可以算是风险投资，这时候的投资者就是机构了，有着规范的尽调流程和风险评估能力，起码根据自己所投的项目清单能够预估有几个是有较大可能会活下去并且带来收益的，投资额度会上千万，而且投资决定也不会是一个人拍脑袋就决定的了了（此处并非绝对。。。。。。）。

PE，这个阶段的投资金额可以说是非常大了，投资目的也可以说是非常的急功近利了，主要是因为需要PE融资的公司其实本身不存在生存问题了，市场地位也有了，该考虑一下上更高的平台露露脸了，当然也是能做更多事情的平台，比如上市、并购等，所以对投资机构也有相应的要求，机构光有钱还不行、还要有能助势的强大上下游资源帮助被投公司实现理想。

最后，说一下投行，再次说明这是一个行业，不要和投资阶段那几个词放到一起比较，投行可以类比生活中的中介机构，是为投资者和被投资标的（公司股票、债券或者公司）牵线搭桥的，他们要做的工作就是促成双方的合作。

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